贷款100万元买房，一年后只用还99.5万元——2019年8月5日，丹麦第三大银行——日德兰银行推出了世界上首例负利率按揭贷款，贷款利率为-0.5%。也就是说，如果你借这家银行 100 万元买房，一年后你只需还99.5万元就可以了。古往今来，借别人钱需要支付利息，这是一件天经地义的事情。但在今天的许多国家，借款人不仅可以不付利息，甚至还要出借人倒贴，出现了所谓的“负利率”现象。1998年11月，半年期日本国库券出现了低于零的利率。不过，这件事在当时并没有引起人们足够的重视，只是将它作为一个特殊事例来看待，谁也没有想到，它是一个新时代开始的标志。直到2008年，美国次贷危机爆发，恐慌情绪推动所有的资产价格急剧下跌，国债成为最后的避风港，在投资者的疯狂追捧之下，美国国债有史以来第一次出现了负收益。巴菲特当时认为，这是他这辈子所能见到的最为奇特的现象。
2012 年，在德国的一次拍卖活动中，成交了一笔2014年6 月到期的国债，价格为 41.73 亿欧元，到期收益率为-0.06%。这就如同打开了一道闸门，从此以后，国债收益率为负的国家越来越多。截至2019年8月30日，以欧日债券为主的全球负利率债券规模已跃升至16.2万亿美元。这一规模超过中国一年的 GDP 水平，债券收益负利率的国家多达13个，并且形成逐步蔓延的趋势。如果说，当经济出现下行风险时，国债因为具有避险功能，出现负利率也还可以理解。但居民的存款利率为负，则是一个颇费思量的事情了。
但这样不可思议的事情还是发生了。从 2014 年 6 月开始，欧洲央行引入了负利率政策，首次将存款利率降低到-0.1%。日本则在2016年1月，对新增超额准备金实行负利率，即商业银行存放在日本央行的部分资金利率为负。随后，丹麦、瑞士等国银行也相继将存款利率降到零以下。2019年9月12日，欧洲央行再次决定，将存款利率下调10个基点，从-0.4%下降至-0.5%，这意味着，一个人在欧盟的银行存款1万欧元，一年后，自己只能取回9950欧元。事情到此还不算完，最近，丹麦的日德兰银行推出了世界上首例负利率按揭贷款。但如果贷款利率为-0.5%，存款利率必须低于这个数值，否则依赖存贷款利差吃饭的银行怎么存活呢？
负利率是结果不是原因
为了回答负利率为什么可以存在，首先要回答借入者向借出者支付利息的依据在哪里。
我们知道，人类最早的货币形式是牛，苏美尔人的贷款利息被称为mà ，意为“牛犊”。即人们用牛群作为货币借贷，归还时要加上借贷期间出生的牛犊作为利息。拉丁语的“flock”一词的本意也是牲畜，与英语“金钱上的”（pecuniary）一词来源于牲畜是一样的。这一考证由安德鲁·帕尔默记录在《金融创新：重塑未来世界的智财》一书中。
汉语中“利息”一词中的利字，是禾（庄稼）旁边加一把刀，为收割之意。这和苏美尔人借出牛群，要收牛犊作为利息是出于同样的道理。谷物出借，要收回一定数量的新生谷物作为回报，这与牛群和谷物的自然增长率有关。
货币持有者借出货币，等于是在一定时期内牺牲了要素自然增长的收益，这种牺牲是需要得到补偿的。
在这里，生产要素的自然增长率相当于出借人的机会成本。只有当出借的收益可以覆盖这个机会成本时，要素持有人才会产生出借的意愿。
从借入者的角度来说，借贷是因为可以通过各种生产要素的结合，获得比单一要素更高的产出。当这种“复合增长率”覆盖借贷成本还有剩余时，借贷生产就更为合算。
在正常情况下，利率应该等于自然增长率。在利率为负的情况下，为什么还会有人愿意出借呢？
按照主流经济学的观点，资本需求量取决于资本收益与利息率的差额，当利率提高时，资本收益与利息率的差额减少，投资就会减少。当利率降低时，资本收益率与利率的差额扩大，投资就会增加。
如果是这样，负利率是不可能出现的情况，至少不会长期存在。因为一旦利率降低到资本收益率之下时，就会引起投资量增加，带来经济复苏，资本收益率也会随之提高。
事实上，这个假定忽略了一点，即投资者在做决定的时候，考虑的并不是现实的资本收益率，而是预期的资本收益率。既然是预期的资本收益率，就存在不确定性。在预期的资本收益率和利息率之间应该有一个风险溢价。
在预期悲观的情况下，即使国债、存款甚至贷款都是负收益，如果投资者预期持有其它资产的成本更高或风险更大，投资需求依然难以提振。比如市场普遍预期房价会下跌 30%，即使-0.5%的贷款利息也很难刺激贷款买房的热情。
在这里，负利率是结果，而不是原因，即它反映的是整体预期收益率的下降。
