4月17日，水滴公司（以下简称水滴）向美国SEC递交招股书，计划在纽交所上市，股票代码“WDH”，承销商包括高盛、大摩、美银美林以及农银、招商证券、中信等中资券商。

不到五岁的水滴，有望成为第一家登陆纽交所的中概股保险科技平台。

争议也随之而来——招股书显示，水滴虽然营收一路大涨，过去三年营收额分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，但净亏损同样也在上行，分别为2.09亿元、3.22亿元和6.64亿元，以此测算，三年间累计亏损额达到了12亿元左右。

如同先例拼多多、B站、快手一样，亏损引发了争议，顶着亏损压力，“烧钱”换增长，水滴到底值不值？盈亏平衡临界点到底何时到来？

一切疑问，最终还要回到水滴招股书、行业基本面来寻找答案。

营收高增长，亏损12亿惹关注

招股书显示，最近三年，水滴业绩一直处于高增长通道。

2019年营收达人民币15.11亿元，与2018年的人民币2.381亿元相比增长534.6%；2020年营收达到人民币30.279亿元，进一步同比增长100.4%。

在其收入构成中，保险业务的佣金收入占了绝对大头。2020年，该收入为26.95亿元，占比89.1%，技术服务收入1.94亿元，占比6.4%，管理费收入1.10亿元，占比3.4%，其他收入2867万元，占比0.9%。

水滴业务分成了泾渭分明的两块：

其中水滴筹是国内个人网络求助开创者，是一个为患者提供的免费大病筹款的工具。截至2020年12月31日，超过3.4亿人通过“水滴公司”平台向170余万名病人捐赠了总计超过人民币370亿元的钱款。虽然从2020年的筹款规模来看，水滴筹在国内众多大病筹款平台中排名第一，但其本身并不产生收入，更多提供用户引流和保险教育的作用。

而大头水滴保，则是水滴公司的主营业务，上线3年期间营收也得到“指数级增长”。

水滴招股书显示，截至2018年12月31日、2019年12月31日和2020年12月31日，累计付费保险消费者分别约为170万人、880万人和1920万人。截至2020年12月31日的累计付费保单数量达到3070万份。

与此对应，在2018年、2019年和2020年，通过“水滴保”平台产生的首年度保费分别为人民币9.73亿元、人民币66.68亿元和人民币144.26亿元。

高增长之下，争议也随之而来——水滴业务过去三年亏损额一路上涨，在2018年、2019年和2020年，水滴公司的净亏损分别为人民币2.092亿元、人民币3.215亿元和人民币6.639亿元人民币（约合1.017亿美元）。

翻看水滴招股书可以发现，其主要支出项为销售和营销费用。

2018年至2020年，水滴销售和营销费用分别为1.85亿元，10.56亿元和21.31亿元，包括获客和品牌营销，从事销售和营销的员工薪酬及相关费用，设备的租赁和折旧费，向用户提供的免费赠险、就医绿色通道、免费体检等附加服务的费用。

建立在亏损之上的“高增长”到底能否持续？三年亏损12亿的水滴到底值不值？水滴招股书公布后，这些问题成为关注焦点。

其实，类似水滴用营销手段占领市场的做法并不罕见。

2018年，拼多多顶着巨额亏损上市，关于其“流血上市”的批评不绝于耳，上市当年，拼多多甚至以102.17亿元的净亏损额位列中国互联网上市公司亏损榜榜首，如今拼多多市值已经超过千亿美元。

而亚马逊上市之后连续亏损20年，也让股神巴菲特与其擦肩而过，后来巴菲特对此后悔不已，他反省自己因为亚马逊的亏损而蒙蔽了双眼，“错过了原本是唾手可得的好机会”。

事实上，贝索斯也曾在内部信中表示，扩大规模，快速占领市场和用户心智，才能最大化降低边际成本，更快的走向规模经济并取得盈利。

回到水滴，其亏损之下的高增长到底能否持续？